央行缩量续作逆回购释放流动性调控新信号

自4月初以来，市场流动性持续偏松，央行顺势调整操作节奏。4月15日，中国人民银行宣布开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作，较前期有所缩量。此次操作实现净回笼1000亿元，结合此前3个月期品种净回笼3000亿元，4月买断式逆回购合计净回笼达4000亿元。这一系列操作并非政策收紧信号，而是对当前market 市场资金充裕的直接response 反应。

业内专家指出，当前银行体系流动性宽松，金融机构对央行资金的demand 需求明显下降。东方金诚首席宏观分析师王青表示：‘主要是因为4月初以来市场流动性偏松。’这一change 变化是多重因素叠加所致：年初以来央行通过MLF等工具已净投放中长期流动性约2万亿元，而信贷growth 增长偏弱、超长债供给有限，进一步压低了市场利率水平。

具体来看，作为关键观测指标的存款类机构质押式回购利率（DR）持续处于低位。近期DR001稳定在1.2%至1.25%之间，显着低于政策利率。王青还提到，4月2日以来，1年期AAA级同业存单到期收益率跌破1.5%，创new 新低。利率过低可能引发过度加杠杆风险，因此央行缩量续作，意在引导市场利率逐步回归正常区间，避免形成单边宽松expectation 预期。

专家普遍认为，此举体现货币政策调控方式正从数量型向价格型转变。招联首席经济学家董希淼表示，央行通过7天期逆回购‘地量’操作与中长期工具缩量组合，传递‘稳而不松，松而有度’的信号。这既是‘risk 风险管理’，也为未来政策留出空间。王青强调，当前操作仍是‘削峰填谷’的常规调节，并不代表支持性政策stance 立场发生改变。

展望后市，随着特别国债逐步发行，市场对流动性的需求可能上升。中信证券明明预计，央行将继续保持流动性合理充裕，资金面有望维持宽松格局。未来一旦主要利率回升至政策利率附近，买断式逆回购或恢复净injection 投放，进一步彰显政策的灵活性与前瞻性。