央行縮量續作逆回購釋放流動性調節新訊號

4月以來，金融市場的資金流動狀況持續寬鬆，央行也相應調整了公開市場操作節奏。根據中國人民銀行4月14日公告，4月15日將以利率招標方式進行5000億元、期限6個月的買斷式逆回購操作。儘管操作金額不小，但此次為「縮量續作」，實際淨回籠資金達1000億元。若加上先前3個月期逆回購已淨回籠的3000億元，整個4月至今，買斷式逆回購項目合計已net withdrawal 淨回籠 4000億元。

這項操作並非象徵貨幣政策轉向緊縮，而是反映市場現階段對流動性的需求降低。多位專家指出，自4月初起，市場整體liquidity 流動性偏鬆，金融機構向央行借錢的意願下降。東方金誠首席宏觀分析師王青解釋：「主要是因為4月初以來市場流動性偏松。」這背後是多重因素疊加的結果：今年前兩個月，央行已透過買斷式逆回購與中期借貸便利（MLF）等工具，淨投放約2兆元的中長期liquidity 流動性，為市場提供了充足資金。

與此同時，信貸需求仍顯疲弱，加上超長期公債供給有限，進一步壓低資金利率。中信證券首席經濟學家明明指出，這些因素導致4月資金面持續大幅寬鬆。目前銀行間市場的關鍵利率指標——存款類金融機構質押式回購利率（DR）持續處於低位。例如，DR001近期運行於1.2%至1.25%之間，遠低於政策利率，顯示市場資金充裕。更明顯的跡象是，自4月2日起，1年期AAA級銀行同業存單到期收益率跌破1.5%，創下歷史new low 新低。

在此背景下，央行縮量續作逆回購，主要目的在於引導市場利率從過度偏低的水準逐步回歸政策利率附近，避免形成「單邊寬鬆」的預期。招聯首席經濟學家董希淼表示，這顯示政策「穩而不松，松而有度」，也代表央行正從傳統的數量型調控，轉向更注重價格信號的policy framework 政策架構。王青也強調，這類操作是典型的「削峰填谷」，意在穩定資金面，而非改變支持性政策基調。

展望後市，專家普遍認為，一旦主要市場利率回升至政策利率附近，買斷式逆回購操作有機會恢復淨投放，以持續彰顯政策支持立場。明明預期，隨著特別國債逐步發行，央行仍將保持流動性合理充裕。整體而言，當前的資金寬鬆並非短暫現象，而是在特定經濟條件下，政策與市場互動的結果。未來動向仍需密切關注信貸變化、債市供給與央行的reaction 反應節奏。