華泰證券：場景Token重塑AI應用商業模式，重視AI應用板塊配置機遇

華泰證券最新研究報告指出，過去市場受「大模型吞噬軟體」的敘事影響，導致 AI應用板塊相較於算力與模型端出現明顯的估值折價。然而，這種定價邏輯可能已產生誤判。報告強調，AI時代的價值分配正圍繞 Token 重新建構，形成由算力層、模型層到應用層的三層加價結構，其中應用層所掌握的scenario 場景 Token 潛力，尚未被市場充分反映。

報告進一步說明，終端企業用戶真正購買的並非單純的Token數量，而是實際的業務成果。AI應用企業透過整合私有data 數據與產業專屬的Know-how，使通用大模型的Token發揮更高效益，因而有空間收取更高的price 價格。這不僅提升了應用層的附加價值，也強化了其在整個AI生態鏈中的定價能力。

在投資層面，華泰證券認為，那些具備明確報酬率驗證的場景，正推動AI應用廠商試行「按Token消耗量付費」或「按結果付費」等新型商業模式。這類模式將收入來源從傳統的IT cost 成本預算，轉移至企業的業務增量收益，開拓出更廣闊的市場空間。

因此，報告建議投資人重視AI應用板塊的配置機會。具備高growth 成長性、處於估值相對低位，且已實現Token消耗或成果導向收費的優質標的，有望成為市場新焦點。此一轉變不僅是商業模式的升級，更可能重塑整個AI應用市場的market 市場結構與投資邏輯。